8月21日晚间，中关村（000931.SZ）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.07亿元，归母净利润为-2979.65万元，扣非净利润为-3163.32万元，业绩呈现阶段性承压态势。
业绩下滑的核心诱因清晰。2026年半年报指出，心血管线核心产品盐酸贝尼地平片（注册商标：元治®）进入第十一批国家药品集中带量采购执标期，受集采政策影响，价格与院内销量同步下行，对公司营业收入及经营利润产生冲击。
但穿透财报数据来看，这或许并非基本面恶化，而仅仅是单一品种集采带来的短期政策性冲击。报告期内，盐酸羟考酮注射液营收翻倍增长，“博苏”与多款OTC产品增速保持稳健，研发投入强度逆势提升，增长动能正由单一成熟品种向多产品接续转换，公司已进入集采压力消化与增长动能切换的并行期。
麻精大单品再翻倍 多剂型矩阵筑牢壁垒
麻精药品是当前公司最鲜明的增长主线。2026年半年报显示，受益于无痛门诊、术后急性疼痛、ICU等使用场景的扩容，市场需求持续释放，战略产品盐酸羟考酮注射液上半年营业收入同比增长131.31%。继2025年全年收入增长121.95%后，该产品在较高基数上继续翻倍增长，已成为中关村医药业务当前最具确定性的增量来源。
单品持续放量的背后，是公司难以复制的差异化壁垒。据了解，麻精药品受国家严格定点生产管控，行业准入门槛极高。2025年国家药监局第51号公告明确，麻醉药品原料药同品种、麻醉药品单方制剂同品种的定点生产企业原则上不超过3家。
总量约束抬高了行业门槛，而公司旗下北京华素制药股份有限公司（以下简称：北京华素）则是该品种国内唯一一家具备“原料药+制剂”一体化优势的药企。相较多家制剂厂家原料仍以进口为主，北京华素的原料药自给有助于稳定供应、强化质量管控并优化成本结构，也为多剂型开发提供产业化底座。
在注射液验证放量能力之后，盐酸羟考酮系列产品正由单品走向多剂型、全场景。从适应症分工看，注射剂型偏重急性、院内和围手术期使用，常释口服片偏重中短期给药，缓释片则覆盖长期、持续的维持镇痛。2026年7月，北京华素盐酸羟考酮缓释片40mg获批上市，补齐长期、持续镇痛场景；10mg规格仍处于审评阶段。至此，公司已形成涵盖原料药、普通片、注射液和缓释片的产品组合。
“博苏”与OTC双线增长 渠道体系韧性凸显
新增长动能的全面释放仍需时间，成熟产品与渠道体系的韧性，则决定了公司能否平稳穿越“元治”集采调整期。
据2026年半年报，面对“元治”价格和销量变化，公司一方面确保集采供货，另一方面也将重点深耕“元治”非集采渠道市场，带动零售终端的快速增长。非集采市场短期内虽未必能够完全抵消院内价格重置的影响，但集采背景下渠道的下沉与院外市场的主动拓展，均有助于“元治”重新寻找销量平衡点，也将降低公司对单一市场的依赖。
中关村应对集采的信心并非“空穴来风”，另外一个心血管线核心产品“博苏”已为集采后渠道重构提供了可参照的成熟样本。半年报披露，“博苏”营业收入同比增长12.7%，延续良好增长势头。据悉，该产品在2020年进入国家集采后，公司持续推进医院终端和院外渠道覆盖，逐步实现以价换量，时至今日仍是公司的核心业绩支柱之一。“博苏”的历史表现虽不能简单外推至“元治”的销售表现，但它也已印证，中关村具备成熟品种集采后重构渠道、扩大覆盖的销售基础，为“元治”的后续修复提供了能力支撑。
研发投入逆势提升 管线梯队夯实成长底座
销售体系支撑的是现有产品放量路径，而研发梯队聚焦的则是盐酸羟考酮之后还有哪些增长能够接续。即便上半年业绩阶段性承压，公司研发投入仍同比小幅增长0.56%，达到3953.57万元；研发投入的营收占比由上年同期约3.17%提升至3.92%，研发力度并未随收入下滑而收缩。
具体至研发方向，2026年半年报指出，上半年公司结合国家政策导向及自身优势与资源，各研发业务单元重新梳理审视研发战略，推进差异化选品与立项工作，确保产品接续，并紧盯在研项目关键节点。从进展来看，公司已逐步形成由获批品种、上市申请和临床储备构成的多层次梯队。
报告期内，公司研发的非布司他片获批上市；盐酸普萘洛尔注射液、胞磷胆碱钠注射液、琥珀酸美托洛尔缓释胶囊等品种的上市申请先后获受理；盐酸哌甲酯缓释咀嚼片临床试验申请获受理，继续向注意缺陷多动障碍等中枢神经领域延伸。进入下半年，盐酸羟考酮缓释片40mg获批、盐酸曲唑酮缓释片上市申请获受理，进一步充实了麻精、精神神经及心血管等优势领域的产品储备。
值得一提的是，除处方药管线之外，公司同步布局医美方向，报告期内子公司北京华素优合生物技术有限公司正全力推进重组人源化胶原蛋白产品的研发工作。就在7月，北京华素的利多卡因丁卡因乳膏临床试验申请获国家药监局批准，该产品用于成人皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉，同样在医美领域有广泛的临床应用。
整体来看，中关村上半年利润表现仍处于集采影响的消化期，但盐酸羟考酮注射液高速放量、“博苏”与OTC产品保持增长、研发投入逆势稳定，已经勾勒出清晰的结构转换方向。后续，随着麻精矩阵由单品突破走向多剂型协同、产品梯队由研发储备转向上市销售，公司医药业务收入有望进一步多元化，麻精领域优势也将得到持续巩固，最终为公司蓄积更具持续性的增长动能。
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